High-yield market momentum builds ahead of likely rate cut / Động lực thị trường trái phiếu lợi suất cao tăng lên trước khả năng cắt giảm lãi suất

English Version below

Động lực thị trường trái phiếu lợi suất cao tăng lên trước khả năng cắt giảm lãi suất

Làn sóng giao dịch vào tháng 8 và cho đến nay là tháng 9 báo hiệu thị trường tài trợ rộng mở trước cuộc bầu cử tháng 11, sau một loạt các bản công bố dữ liệu quan trọng — bao gồm bản cập nhật CPI nhẹ vào ngày 11 tháng 9 — đã củng cố kỳ vọng về việc cắt giảm lãi suất vào tháng 9. Vào tháng 8, những người đi vay có lợi suất cao đã tận dụng thị trường vững chắc để in giấy với nhịp độ ổn định trước thời kỳ trì trệ cuối mùa hè điển hình. 18,1 tỷ đô la phát hành là mức cao nhất trong tháng kể từ 34,3 tỷ đô la của năm 2021. Phát hành trong năm đã tăng lên 198,7 tỷ đô la trong tám tháng, tăng 79% so với tốc độ năm 2023 (111 tỷ đô la) và tăng 155% so với năm 2022 (78 tỷ đô la).

Trong khi tháng 8 là tháng nhẹ nhàng nhất trong năm nay, những ngày hè lười biếng đã không kéo dài, vì các công ty phát hành hiện đang ồ ạt ra khỏi đường biên để chào hàng. Tuần đầu tiên sau kỳ nghỉ lễ Lao động có 7,6 tỷ đô la giao dịch, với 11,5 tỷ đô la khác được ghi nhận vào tuần thứ hai của tháng 9.

Sự chậm lại trong tháng 8 đã mở rộng sang các khoản vay. Tổng khối lượng tài chính đòn bẩy là 25,38 tỷ đô la trong tháng 8, bao gồm 7,33 tỷ đô la phát hành cho vay của tổ chức. Khối lượng trái phiếu vượt khối lượng cho vay lần đầu tiên kể từ tháng 12 năm 2023.

Tuy nhiên, đối với phân khúc trái phiếu lợi suất cao, các mô hình phát hành truyền thống tiếp tục cải cách sau những kết quả bất thường vào năm 2022 và 2023 thông qua vòng cung thắt chặt lãi suất của Fed. Khối lượng phát hành trái phiếu cao cấp vào tháng 8 (9,7 tỷ đô la) đã vượt qua các đợt phát hành trái phiếu có bảo đảm (8,4 tỷ đô la) trong tháng thứ sáu liên tiếp và tỷ lệ phát hành trái phiếu cao cấp YTD (55% tính đến tháng 8) so với mức dưới 40% của cả năm ngoái, một tỷ lệ hàng năm thấp kỷ lục.

Lợi suất trái phiếu mới phát hành đã giảm vào tháng 8, giảm 15 điểm cơ bản theo tháng, xuống mức chi phí trung bình là 7,88%. Chỉ số này đã tăng 37 điểm cơ bản vào tháng 7, lên 8,03%, so với mức 7,66% của tháng 6.

Không có trái phiếu nào được xếp hạng CCC được phát hành vào tháng 8, đây là lần đầu tiên không có trái phiếu nào được xếp hạng kể từ tháng 11 năm ngoái. Tuy nhiên, hạn hán đã nhanh chóng kết thúc vào tháng 9, khi  Shearer's Foods định giá trái phiếu cao cấp CCC+/Caa2 trị giá 450 triệu đô la  để hỗ trợ cho việc chi trả cổ tức. Các giao dịch Triple-C chiếm tỷ lệ thấp kỷ lục trong đợt phát hành năm 2023 (1,2%).

Các giao dịch trong tháng 8 thiên về các loại trái phiếu xếp hạng B đơn (chiếm 43% thị phần), tăng so với mức 30% trong tháng 7. Tỷ lệ phân bổ cho trái phiếu BB là 40%, tăng so với mức 29% của tháng 7, trong khi tỷ lệ dành cho trái phiếu nằm giữa BB/B là 17%.

Tái cấp vốn vẫn là động lực chính cho các đơn vị phát hành vào năm 2024, mặc dù một loạt các nhu cầu tài trợ rộng hơn đã được giải quyết vào tháng 8. Tái cấp vốn, ở mức 54% nguồn cung của tháng 8, là tỷ trọng nhẹ nhất kể từ tháng 9 năm 2023. Giảm dần vào cổ phiếu, các giao dịch trái phiếu tập trung vào cổ tức đã tăng lên 12%, tỷ lệ phần trăm lớn nhất kể từ đầu năm 2019. Nhịp điệu ổn định của các giao dịch trái phiếu hoàn vốn cổ tức đã tiếp tục vào tháng 9. Khối lượng M&A thuần túy, không bao gồm các giao dịch trái phiếu mua lại bằng đòn bẩy (LBO) (không thành hiện thực vào tháng 8, trong bối cảnh thị phần trái phiếu LBO năm nay dưới 3%), đóng cửa ở mức 23%. Các đơn vị phát hành đệm thanh khoản chung chiếm thêm 11% tổng số, một tỷ trọng cao kể từ tháng 6 năm 2023.

Theo Chỉ số trái phiếu doanh nghiệp lợi suất cao của S&P Hoa Kỳ, loại tài sản này đã tăng trưởng vững chắc 1,54% vào tháng 8. Tổng lợi nhuận tính đến tháng 8 năm 2024 là 6,37%, vượt qua mức lợi nhuận 5,78% của Chỉ số cho vay đòn bẩy LSTA Hoa Kỳ của Morningstar.

Sau dòng tiền ròng chảy ra giữa tháng từ các quỹ trái phiếu lợi suất cao, các nhà đầu tư đã tiếp tục đổ tiền vào các phương tiện này, với tổng dòng tiền chảy vào hơn 3 tỷ đô la trong hai tuần cuối tháng 8. Tính đến tháng 8, tổng tiền gửi ròng đạt 23,3 tỷ đô la trong năm nay, hướng đến dòng tiền chảy vào hàng năm đầu tiên của quỹ kể từ năm 2020, theo Morningstar.

Thị trường thứ cấp nhìn chung tích cực trong bối cảnh chậm chạp theo mùa. Giá thầu trung bình của mẫu trái phiếu lưu chuyển 15 tên của LCD đã tăng từ 93,49 vào đầu tháng lên 93,96 vào cuối tháng.

Hình ảnh nổi bật: DigtialStorm/Getty Images

High-yield market momentum builds ahead of likely rate cut

Waves of deals in August and thus far in September signal wide-open funding markets ahead of the November elections, after a string of key data releases — including a mild CPI update on Sept. 11 — cemented expectations for a September rate cut. In August, high-yield borrowers took advantage of firm markets to print paper at a steady cadence ahead of the typical late summer lull. The $18.1 billion of issuance was the most for the month since 2021’s $34.3 billion. Issuance for the year advanced to $198.7 billion through eight months, up 79% from the 2023 pace ($111 billion) and up 155% from 2022 ($78 billion).

While August was the lightest month yet this year, the lazier days of summer were short-lived, as issuers are now swarming from the sidelines to pitch deals. The first week post the Labor Day break featured $7.6 billion of deals, with another $11.5 billion hitting the tape in the second week of September.

The slowdown in August extended to loans. Total leveraged finance volume was $25.38 billion in August, including an anemic $7.33 billion of institutional loan issuance. Bond volume outpaced loan volume for the first time since December 2023.

For the high-yield bond segment, though, traditional issuance patterns continue to reform after anomalous outcomes in 2022 and 2023 through the Fed’s rate tightening arc. The volume of senior notes issuance in August ($9.7 billion) outpaced secured bond placements ($8.4 billion) for a sixth straight month, and the share for senior issuance YTD (55% through August) compares with less than 40% for all last year, a record-low annual share.

New-issue yields receded in August, shaving off 15 bps month-to-month, to an average cost of 7.88%. The metric had widened 37 bps in July, to 8.03%, from June’s 7.66%.

No bonds with CCC ratings were issued in August, the first shutout for the ratings category since last November. The drought broke quickly in September though, as Shearer’s Foods priced an upsized $450 million print of CCC+/Caa2 senior notes to back a dividend payout. Triple-C deals represented a record low share of 2023 issuance (1.2%).

Deals in August skewed toward single-B grades (43% share), up from 30% in July. The allotment for BB bonds, 40%, was up from July’s 29%, while the carve-out for bonds straddling BB/B was 17%.

Refinancing remains the prime motivator for issuers in 2024, though a broader array of funding needs were addressed in August. Refinancing, at 54% of August supply, was the lightest weighting since September 2023. Elbowing into the share, dividend-focused bond deals ticked up to 12%, the largest percentage since early 2019. A steady cadence of dividend recap bond deals has continued in September. Pure M&A volume, excluding leverage buyout (LBO) bond deals (which failed to materialize in August, amid a sub-3% share for LBO bonds this year), closed at 23%. Issuers padding general liquidity accounted for another 11% of the total, a high share since June 2023.

The asset class gained a solid 1.54% in August, per the S&P US High Yield Corporate Bond Index. The total return through August in 2024 was 6.37%, besting the 5.78% return for the Morningstar LSTA US Leveraged Loan Index.

Following a midmonth net outflow from high-yield bond funds, investors resumed pouring cash into the vehicles, for inflows totaling more than $3 billion during the final two weeks of August. Through August, net deposits totaled $23.3 billion this year, tracking toward the first annual inflow for the fund since 2020, per Morningstar.

The secondary market was generally positive against the seasonally slow backdrop. The average bid of LCD’s 15-name flow-name bond sample rose from 93.49 at the beginning of the month to 93.96 at the end of it.